逆水寒

OpenAI和Anthropic冲刺IPO 行业融资缺口恐达8000亿美元_我的网站

一 |     　　近日，OpenAI和Anthropic的首次公开募股（IPO）有了新进展。　　Anthropic最快将于8月底递交IPO文件，并有望打破SpaceX的最大IPO纪录；OpenAI高管表示公司将在2027年IPO。　　但在此时，有分析师反而断言：AI泡沫已经破裂。    特斯拉汽车第三季度调整后每股收益超出华尔街分析师预期，但营收未能达到预期，从而导致盘后股价下跌逾3%。第三季度业绩概要：在截至9月30日的这一财季，特斯拉归属于普通股股东的净利润为32.92亿美元，与去年同期归属于普通股股东的净利润的16.18亿美元相比增长103%，而上一季度归属于普通股股东的净利润为22.59亿美元。　　一边是AI“双巨头”冲刺IPO，营收、估值节节冲高；另一边美国大模型价格一月大跌近25%。　　美国AI行业的隐忧正在浮出水面：模型降价导致算力需求增加，行业或将面临7000亿～8000亿美元的巨额融资缺口，因此科技巨头大举发债“输血”算力，与美债争夺资金，推高全社会融资成本。

二 | 特斯拉第三季度归属于普通股股东的每股收益为0.95美元，与去年同期归属于普通股股东的每股收益0.48美元相比增长98%，而上一季度归属于普通股股东的每股收益为0.65美元。不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），特斯拉第三季度归属于普通股股东的调整后净利润为36.54亿美元，与去年同期归属于普通股股东的调整后净利润20.93亿美元相比增长75%，而上一季度归属于普通股股东的调整后净利润为26.20亿美元。

三 | 不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），特斯拉第三季度归属于普通股股东的调整后每股收益为1.05美元，与去年同期归属于普通股股东的调整后每股收益0.62美元相比增长69%，而上一季度归属于普通股股东的调整后每股收益为0.76美元，这一业绩超出分析师此前预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，26名分析师此前平均预期特斯拉第三季度调整后每股收益将达0.99美元。特斯拉汽车第三季度总营收为214.54亿美元，与去年同期的137.57亿美元相比增长56%，而上一季度为169.34亿美元，这一业绩未能达到分析师此前预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，25名分析师此前平均预期特斯拉第三季度营收将达219.6亿美元。

四 | 　　市场正在讨论，AI赚到的钱，还能不能追上它烧掉的钱？　　美国大模型正在丧失定价权，平均价格一个月下降近25% 　　当地时间8月20日，据媒体报道，Anthropic预计其IPO规模可能追平甚至超过SpaceX创下的纪录，最快将于8月底公开递交IPO文件，目前公司仍在测算最终募资规模。特斯拉汽车第三季度运营利润为36.88亿美元，与去年同期的20.04亿美元相比增长84%，而上一季度为24.64亿美元。

五 | 特斯拉汽车第三季度运营利润率为17.2%，与去年同期的14.6%相比上升262个基点，而上一季度同样为14.6%。

六 | 特斯拉汽车第三季度调整后EBITDA（即未计入利息、税项、折旧及摊销的净利润）为49.68亿美元，与去年同期的32.03亿美元相比增长5%，而上一季度为37.91亿美元。特斯拉汽车第三季度调整后EBITDA利润率为23.2%，与去年同期的23.3%相比下降13个基点，而上一季度为22.4%。各部门业绩：特斯拉汽车第三季度来自于汽车业务的总营收为186.92亿美元，与去年同期的120.57亿美元相比增长55%，而上一季度为146.02亿美元。SpaceX此前IPO首发募资750亿美元，计入超额配售后达到862亿美元。　　8月19日，OpenAI首席财务官萨拉·弗里亚尔（Sarah Friar）表示，该公司计划于2027年完成IPO，不过，如果业务增长加速，上市时间也可能提前。

七 | 　　今年第二季度，OpenAI营收达到67亿美元，较第一季度增长18%，年化收入近期已突破400亿美元。　　Anthropic的增长更为迅猛。截至7月底，其年化收入已达650亿美元，而2025年底仅约90亿美元；公司二季度初步营收数据为115亿美元。其中：- 来自于汽车销售业务的营收为177.85亿美元，相比之下去年同期为113.93亿美元，而上一季度为136.70亿美元；- 来自于汽车监管信用（regulatory credit）的营收为2.86亿美元，相比之下去年同期为2.79亿美元，而上一季度为3.44亿美元；- 来自于汽车租赁业务的营收为6.21亿美元，相比之下去年同期为3.85亿美元，而上一季度为5.88亿美元。- 该季度汽车业务的毛利润为52.12亿美元，与去年同期的36.73亿美元相比增长42%，而上一季度为40.81亿美元。该季度汽车业务的毛利率为27.9%，与去年同期的30.5%相比下降258个基点，而上一季度同样为27.9%。特斯拉汽车第三季度来自于发电和储能业务的营收为11.17亿美元，相比之下去年同期为8.06亿美元，而上一季度为8.66亿美元。　　据媒体报道，Anthropic向投资者给出的2028年收入预测达到1900亿至2000亿美元，也由此催生了其上市后估值可能达到2万亿美元的市场预期。特斯拉汽车第三季度来自于服务及其他业务的营收为16.45亿美元，相比之下去年同期为8.94亿美元，而上一季度为14.66亿美元。　　全球宏观咨询公司David Woo Unbound首席执行官、经济学家David Woo在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，AI交易面临的最大风险，就是商品化（commoditization）不可避免。

八 | 产量和交付量数据：特斯拉汽车第三季度的总汽车产量为365923辆，与去年同期的237823辆相比增长54%。其中，Model S和Model X车型的产量为19935辆，与去年同期的8941辆相比增长123%；Model 3和Model Y车型的产量为345988辆，与去年同期的228882辆相比增长51%。AI模型每任务成本（图片来源：Artificial Analysis）　　“第二季度，OpenAI营收增速大幅放缓、利润率出现收缩。产生这一结果的一个主要原因，就是来自中国大模型的竞争日益加剧，导致其定价权的丧失。

九 | ”David Woo进一步指出，乍看之下，Anthropic似乎避免了同样的命运。特斯拉汽车第三季度的总汽车交付量为343830辆，与去年同期的241391辆相比增长42%。

十 | 但Anthropic是真正逃脱了商品化的命运，还是仅仅比OpenAI晚几个季度步入这一阶段？“从逻辑推断，答案更有可能是后者。Anthropic的IPO正逐渐演变成一场对整个AI交易逻辑的公投。

十一 | ”　　但与收入和估值一路攀升形成鲜明反差的是：模型越卖越便宜。其中，Model S和Model X车型的交付量为18672辆，与去年同期的9289辆相比增长101%；Model 3和Model Y车型的交付量为325158辆，与去年同期的232102辆相比增长40%。

十二 | 成本和支出：特斯拉汽车第三季度总营收成本为160.72亿美元，相比之下去年同期为100.97亿美元。其中：- 汽车销售业务的营收成本为130.99亿美元，相比之下去年同期为81.50亿美元；- 汽车租赁业务的营收成本为3.81亿美元，相比之下去年同期为2.34亿美元；- 汽车业务的整体运营成本为134.80亿美元，相比之下去年同期为83.84亿美元；- 发电和储能业务的营收成本为10.13亿美元，相比之下去年同期为8.03亿美元；- 服务及其他业务的营收成本为15.79亿美元，相比之下去年同期为9.10亿美元。　　7月底，OpenAI将GPT-5.6 Luna的API价格下调80%，Terra价格下调20%。7月24日，Anthropic发布Claude Opus 5，每百万Token输入5美元、输出25美元，恰好只有Fable 5的一半。特斯拉汽车第三季度总运营支出为16.94亿美元，相比之下去年同期为16.56亿美元。Anthropic强调，Opus 5能够“以一半价格接近Fable 5的前沿智能”。

十三 | 其中，研发支出为7.33亿美元，相比之下去年同期为6.11亿美元；销售、总务和行政支出为9.61亿美元，相比之下去年同期为9.94亿美元。公司还取消了原定于9月生效的Sonnet 5涨价计划。现金流和资本支出：特斯拉汽车第三季度来自于业务运营活动的净现金为51.00亿美元，相比之下去年同期来自于业务运营活动的净现金为31.47亿美元，同比增长62%。　　分析机构Silicon Data统计，美国顶尖实验室的AI推理平均价格在7月中旬至8月中旬下降近25%。特斯拉汽车第三季度的资本支出为18.03亿美元，与去年同期的18.19亿美元相比下降1%。　　投行TD Cowen对AI模型聚合平台OpenRouter数据的分析显示，Luna降价80%后，短期调用量增长至此前约14倍；Terra降价20%后，调用量增长约5倍。调用量增长超过价格降幅，使得两款模型收入继续增加，Luna收入较降价前七天增长约34%，Terra增长约45%。　　“降价→需求增加→扩大开支”恶性循环：2028年行业外部融资缺口高达7000亿~8000亿美元 　　今年第二季度，OpenAI营收从一季度的57亿美元增长至67亿美元，但经营亏损却从93亿美元进一步扩大至123亿美元。特斯拉汽车第三季度的自由现金流为32.97亿美元，与去年同期的13.28亿美元相比增长148%。　　Anthropic的情况相对乐观，其二季度收入超过110亿美元，已接近甚至实现季度经营盈利。盈利能力改善也是投资者愿意给予该公司高估值的重要原因之一。　　投资咨询公司One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布可瓦（Peter Boockvar）在接受每经记者采访时表示，随着全新的定价落地，AI企业的商业模式将面临严峻测试，此前承诺的巨额债务依然挂在账上，甚至未来还会进一步增加。“高性价比的中国大模型，正让Anthropic与OpenAI的处境更为棘手，毕竟两家企业背负着高昂的资本开支与巨大的技术投入需求。

十四 | ”　　此外，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle今年7月将2026年合计资本开支上调至约7300亿美元，半年增加2450亿美元。截至第三季度末为止，特斯拉汽车所持有的现金和现金等价物总额为211.07亿美元，与截至2021年第三季度末为止的160.95亿美元相比增长31%。前景展望：特斯拉表示，该公司计划尽快扩大其制造能力。在未来几年时间里，预计车辆交付量将可每年平均增长50%，增长率将取决于设备能力、工厂正常运行时间、运营效率以及供应链的产能和稳定性。

十五 | 特斯拉称，该公司有足够的流动性来为其产品路线图、长期产能扩张计划和其他费用提供资金。　　但是，资本开支增长速度正在明显超过企业自身创造现金的速度。特斯拉表示，该公司正在继续执行创新计划以降低制造和运营成本；随着时间的推移，预计该公司除了硬件相关利润以外，软件相关利润也将加速增长。特斯拉称，美国得克萨斯州和德国柏林-勃兰登堡工厂的产能扩张速度将受到许多新产品成功推出的影响，并将受到新工厂制造技术以及正在进行中的供应链相关挑战的影响。该公司指出，工厂提高产能是需要时间的，而得克萨斯州和德国柏林-勃兰登堡工厂也不例外。特斯拉还称其在Cybertruck的产业化方面正在取得进展，目前计划在得克萨斯州生产这种车型，但首先要提高该工厂的Model Y车型产能。　　David Woo表示，超大规模云厂商的资本开支增速是营业利润增速的三倍；AI资本开支周期已经持续三年，营业利润增长依然明显落后于资本开支增长，因此这些投资的回报存在很大不确定性。此外，特斯拉Semi车型的初始阶段将于2022年12月启动。股价变动：当日，特斯拉汽车股价在纳斯达克常规交易中上涨1.85美元，报收于222.04美元，涨幅为0.84%。　　伦敦证券交易所集团（LSEG）预测，与2025年相比，到2027年五大科技巨头每年的经营现金流将增加约3400亿美元，但同期资本开支预计增加约5340亿美元。

十六 | 也就是说，每增加1美元经营现金流，需要对应增加约1.57美元资本投入。如果当前趋势持续，到2027年，五家公司的资本开支总额可能超过其产生的自由现金流。　　这意味着，过去软件和互联网企业“收入快速增长、资产投入相对有限”的轻资产模式正在改变。　　AI越来越像一门重资产生意：收入每增长一轮，都需要更多芯片、服务器、电力和数据中心作为支撑。在随后截至美国东部时间周三下午5点48分（北京时间周四凌晨5点48分）的盘后交易中，特斯拉汽车股价下跌6.93美元，至215.11美元，跌幅为3.12%。

十七 | 过去52周，特斯拉汽车的最高价为414.50美元，最低价为204.16美元。　　国金证券首席经济学家宋雪涛测算，假设未来四年AI行业资本支出增速为25%、15%、5%、0%，在不同折旧情景下，AI行业要实现会计盈亏平衡，2030年AI收入需要达到1.06万亿美元至1.42万亿美元。　　假设2026年年末美国头部模型商共计实现约2000亿美元的ARR水平，那未来4年（2026-2030）需要兑现的年化增速分别为63.3%、55.8%和51.8%。由此估算，AI行业外部融资缺口的见顶时间在2028年左右，对应约7000亿~8000亿美元量级。如果收入低于期待兑现幅度，外部融资缺口将会更大。　　2200亿美元企业债券涌入市场，分析师称“AI泡沫已经破裂” 　　当AI资本开支越来越难由企业自身现金流覆盖，债券市场开始成为新的“输血通道”。（唐风）。

十八 | 　　8月20日，据媒体报道，博通正与贷款机构讨论一项规模可能高达1000亿美元的AI基础设施融资方案，其中包括约300亿美元次级债务，以及600亿至700亿美元高级担保融资。资金将被用于支持Anthropic、OpenAI等公司的算力扩张。今年6月，博通就已与阿波罗、黑石达成一笔350亿美元融资，用于支持Anthropic扩大计算能力。　　这并非个例。　　LSEG数据显示，截至今年8月中旬，AI和大型科技公司的债券发行规模已经超过2200亿美元，是2025年全年的两倍。同期美国企业债发行达到1.68万亿美元，同比增长近27%。　　问题在于，科技巨头正在与美国政府争夺同一批长期资金。　　彼得·布可瓦向每经记者指出，这些拥有极高信用评级的科技巨头发债融资以建设算力和数据中心，实际上构成了对固定收益市场资本的直接抢夺，进一步推高整个债券市场的期限溢价。　　宋雪涛向每经记者表示，科技巨头从现金流的创造者、股票回购者、金融资产买家，转变为长期资本的需求方，同时美国政府的财政融资需求没有下降。当全球信用质量最好的私人企业，开始与全球最大的主权债务发行人争夺长期资本时，必然导致供求的挤出效应。“例如，8月7日，Alphabet宣布250亿美元发债计划当天，美债收益率全线走高3至4个基点，10年期美债收益率升至4.65%左右，30年期升至5.21%。”　　目前，美国联邦政府债务已突破40万亿美元。

十九 | 美国财政部长贝森特也直接提到了AI融资带来的竞争。他表示，美国财政部在长期债券市场上不得不面对大量收益率更高的企业债发行，其中就包括为AI基础设施融资的债券。　　面对主权债与优质科技债的双重挤压，彼得·布可瓦认为，“市场的容纳极限正遭遇前所未有的挑战。”　　“资本争夺战无疑正在加剧，所有人的资本成本都在被推高。”彼得·布可瓦强调，“在这种宏观环境下，无论企业规模有多大，拥有一个健康、稳健的资产负债表比以往任何时候都更加关键。”　　宋雪涛也认为，如果明年美国财政赤字和AI资本支出同时维持高位，长期融资成本继续上升是最有可能的结果。　　他表示，市场大概率不能吸收如此巨大的供给而不推高长期融资成本。未来更可能出现的情况是，美国财政部缩短发债久期，科技企业提高息票（coupon）、扩大新券让利，并继续转向私募信贷、SPV和租赁融资。　　但这类融资方式也可能把风险进一步传导至私募信贷、保险和银行体系。“未来二三线数据中心、Neocloud、私募信贷项目以及缺乏长期合同支持的算力资产可能面临更大的出清风险。”宋雪涛告诉每经记者。　　而这也是David Woo最悲观的地方。面对资本开支持续高于盈利增长、模型竞争加剧以及融资需求不断扩大的组合，他表示，自己准备重新增加AI空头仓位，并给出了一个比“投资回报下降”更激进的判断：整个故事一天比一天恶化。我现在真的确信，AI泡沫终于已经破裂了。（文章来源：每日经济新闻）。

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